王幹文：內地私募欠耐性縮投資期 項目難獲真正培育 滴灌通可「切片式」供資金

內地資本市場表現欠佳，大企業難以做到以較佳的估值上市。作為私募投資者的諾圻資本主席王幹文形容，現時內地私募基金（PE）已經愈來愈欠缺耐性，「以前是『8加2』或『5加2』，即5至8年的投資和重組期，另加2年上市前融資（Pre-IPO）等退出期；現時縮短到『3加1』甚至『2加1』，即投入資金後立即希望推進上市程序，對項目做不到真正的培育。」

股市估值低 無法藉IPO退出

港交所（00388）前行政總裁李小加創立的滴灌通，可幫助小企業取得發展資金。李小加指出，若私募基金投資的項目需額外資金發展，可容許部分小店到滴灌通獲得流動性，有助項目繼續壯大。王幹文補充，現時PE投資一些企業或項目後，因股市估值低，暫時難以透過IPO退出回本。當PE沒有足夠資金幫助項目大肆擴充，企業可利用滴灌通提部分現金做資本開支，成為短期資金供應者。

私募基金面對的另一難題，是內地經濟復甦未如預期理想，王幹文說，目前大量具規模企業希望尋找PE投資，變成選擇更多，PE可以只揀財務實力最強的公司來投資。

項目回報期因為經濟因素變得不確定，雖然PE耐性下降，但始終都要盤活資金。王幹文表示，對一些已投資一段時間的項目，PE開始選擇以「block trade」（股東將全部或部分股份賣予其他投資者）的方式，出售項目換取資金。

要實體經濟有更大發展空間，資金絕不可缺。王幹文提到，現時市場上有大量項目選擇，PE會揀財務實力最好、潛力最大的項目，不過由於經濟復甦未如理想，股市估值亦偏低，PE普遍不願再作額外投資。

李小加認為，滴灌通和PE可在支持經濟發展上合作。如果有PE投資總公司，但個別分店若要營運資金周轉，就可以「切片式」到滴灌通取得流動性，長遠亦有助集團擴充。

兩人沒有正式的合作計劃，惟王幹文稱，滴灌通集中面向零售行業提供資金，是PE投資的一個大板塊，而滴灌通每日公布小店的收入數據，可讓PE等大型投資者取得寶貴的實時資訊，用作評估投資風險和盡職審查，該類數據比上市公司最多每月每季公布一次更頻密、更準確。

李小加：消費降級更影響私募

對於內地出現消費降級，即高端消費減少，居民轉移作較基層消費，李小加形容，所謂零售市場寒冬，對滴灌通生意影響不大，「吃魚翅的降到吃牛，吃牛的降到豬，牛店和豬店都是滴灌通的客。最高層的魚翅店是PE目標，所以PE會較滴灌通更加覺得凍。」

滴灌通向小店提供發展資金，然後賺取收入某個百分比作分成；PE則是透過項目上市再退出等方式賺錢。李小加估計，在市況欠佳時，滴灌通可能是小微企唯一獲得資金的渠道；在市況好轉時，則較容易獲PE青睞，「小店想擴充到1000間分店，滴灌通給不了這麼多錢，要去找PE。」

採訪、撰文︰董曉沂