【智識選股】客貨運景氣向好 中航信業績看俏

今年第一季，內地航空業繼續保持復甦勢頭，累計完成運輸總周轉量349.3億噸公里，按年增長45.6%，較疫情前的2019年同期多12.9%；本土及國際航線分別完成238.6億噸公里和110.7億噸公里，按年上升27.5%及逾1倍。

受惠國內外持續復甦

首季旅客運輸量接近1.8億人次，為歷年同期最高水平，按年上揚37.7%，相比2019年同期增長10.2%。其中國內航線客運規模達1.63億人次，超過疫情前水平，按年增長29%；國際航線完成1412萬人次，激增5.3倍，增速尤為顯著，規模進一步恢復至2019年同期的78%。

年初以來，各大航空公司新增及加密了不少國際及地區航線，旅客量創新高的同時，航班量也超越2019年同期。首季民航客運航班總量為134.6萬架次，按年增加26.8%，較2019年同期多4.6%；國際航線航班量較2023年第四季增長19.7%，並且恢復至2019年同期的69.2%。

此外，航空貨運量也創下歷年首季最高值，共完成貨郵運輸量200.7萬噸，按年增長34.4%，較2019年同期增長19.6%。

據悉，民航局今年將全面拉動航空市場需求，統籌擴大內需和供給側結構性改革，引導各航空公司加大運力投入，加強與「一帶一路」沿線國家的航空合作，增開航線航班，滿足旅客出行需求；同時採取多種措施，擴大航權資源使用監管，提升航權資源使用效率，推動國際客運航班快速恢復。預計今年底國際航線每周6000班左右，國際客運市場有望恢復至疫情前約80%水平，全年完成旅客運輸量6.9億人次，按年增長約11%。

隨着國內航班量增加及國際航班恢復繼續加速，民航業迎來供需雙重利好，中國民航信息網絡（0696.HK）為內地航空旅遊業訊息技術解決方案主導供應商，將充分受益行業復甦進程。該公司業務面向航空公司、機場、機票銷售代理、旅遊企業及民航相關機構和國際組織，提供客運業務處理、旅遊電子分銷、貨運訊息處理、互聯網旅遊平台、國際國內客貨運收入管理系統應用和代理結算等服務，為內地最大訂座系統服務商，系統處理量連續7年位居全球前三。

2023年，中航信整體收入69.8億元（人民幣．下同），按年上升34%，主要得益於本土及國際旅客量回升帶動系統處理量增長；航空訊息技術服務、結算及清算服務、系統集成服務、數據網絡服務、其他（包括技術服務、支付業務、機房租賃等）業務收入分別為38.5億元（漲近1.5倍）、4.5億元（升52.1%）、9.9億元（倒退41.4%）、3.9億元（少5.2%）、13億元（多3.3%），佔總收入的比例為55.1%、6.4%、14.3%、5.6%、18.6%。

海外市場業務進展順利：

全年電子旅遊分銷系統處理的國內外商營航空公司的航班訂座量約6.2億人次，較2022年激增約1.49倍，恢復至2019年的90%，其中處理國內商營航空公司及外國與地區商營航空公司的航班訂座量分別增長1.48倍和2.4倍，業務單價相比2022年基本持平。

加盟使用該公司機場旅客處理系統服務（APP）、多主機接入服務和自主開發的Angel Cue平台接入服務的外國及地區商營航空公司按年增加4家，至203家。在49個機場處理的離港旅客量約600萬人次；自主開發符合IATA標準的通用自助值機系統（CUSS）在234個國內外主要機場使用，網上值機服務應用於326個國內外機場，連同手機值機產品，以及短訊值機產品共處理出港旅客量約3.86億人次；分銷網絡覆蓋海外33個國家和地區，與該公司CRS實現直接聯接的外國及地區商營航空公司達142家。

中航信繼續鞏固拓展結算及清算服務業務新市場，聚焦新技術應用，清算數電票平台完成搭建，為客戶提供開票、收票、賬單全流程管理功能，幫助行業財金數碼化建設；符合IATA新分銷能力（NDC）和統一訂單（ONE ORDER）技術標準的第三代客運收入管理平台實現南航（01055）、東航（00670）、吉祥航空等航空公司投產上線，差旅賬戶產品在中國差旅支付市場份額持續提升。

期內，海外市場業務進展順利，30個完成認證的海外市場中性化結算體系（BSP）已有23個成功投產，包括為新加坡酷航提供結算系統服務，實現海外低成本航空公司客運結算領域零的突破。全年結算清算系統合共進行約10.177億宗交易，較2022年同期增長78.1%；代理結算的客、貨、郵運收入、雜項費用及國際、國內清算費用總金額超過475.3億元，按年增長116.2%。

該公司持續完善航空訊息技術及其延伸服務，穩步推進商營航空公司零售解決方案的升級改造，並大力拓展數碼新基建，加快數碼產業化和產業數碼化協同布局，深挖新興業務增長潛力，穩固高品質發展態勢。

成本急增拖累盈利表現：

2023年，中航信營業利潤達16億元，按年上揚1.29倍；營業利潤率為23%，上調9.6個百分點；實現盈利14億元，多賺逾1.2倍。全年收入雖已恢復至2019年的86%，惟盈利水平只及當年的55%，主要是佣金及推廣費用按年激增2.1倍，以及該公司對個別航空公司客戶的逾期應收賬款作計提壞賬準備。經營活動產生的淨現金約1.4億元，較2022年大幅收縮，然而繼續維持淨現金水平，全年派息比率33%，按年提升8個百分點，財務繼續維持健康狀況。

據該公司營運數據顯示，1月至3月電子旅遊分銷系統處理的國內外商營航空公司的航班總訂座量，分別較2023年同期上漲45.2%、44.7%、25.5%，累計訂座量分別為1.74億和0.3億人次，按年上揚38%與36.2%，兩者合計訂座量為1.77億人次，相比2023年及2019年同期分別增加38%及5.7%，反映航空出行需求持續向好，對其銷售料構成利好。

估值合理 不妨分段吸納

今年，中航信將更加重視精細化管理，嚴格管控費用，成本增長有望放緩，減值損失影響也將減輕，盈利預料進一步恢復。

技術分析：中航信企穩多條平均線上，EJFQ負面勢頭能量減少，表現跑輸恒指，倘成功突破楔形頂部，後市有望挑戰成交量密集區底，約12.8港元。

估值分析：中航信巿盈率5年中位數為43.2倍，參考EJFQ.com FA+資料，預測市盈率13.9倍，較中位數水平低1個標準差，估值合理。

總括而言，中航信將發揮科技創新引領作用，持續提升航空、分銷、機場、航空貨運物理資訊技術服務，深入推進智慧民航建設，培育航空關聯產業，推動民航產業鏈向上下游延伸，同時積極開拓國內外市場業務，進一步擴大業務規模及提高增長能力。現價估值合理，不妨分段吸納。